我們認(rèn)為有機硅行業(yè)景氣回暖，行業(yè)景氣有望持續(xù)至2019年。有機硅行業(yè)自2016年3季度起復(fù)蘇。目前行業(yè)供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，國內(nèi)外需求強勁，預(yù)計未來行業(yè)產(chǎn)能增速遠(yuǎn)低于需求增速，行業(yè)及主要上市公司盈利能力持續(xù)改善。

供給端持續(xù)優(yōu)化：
國外產(chǎn)能增長緩慢，目前無擴產(chǎn)或新建計劃。國際上的產(chǎn)能主要為一些跨國公司擁有，近幾年國際上有機硅新增產(chǎn)能緩慢。
國內(nèi)供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。中國產(chǎn)能約占全球的五成。環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高疊加政策限制，落后產(chǎn)能逐步退出，同時近兩年行業(yè)無新增產(chǎn)能。我們預(yù)期，國內(nèi)有機硅企業(yè)數(shù)量有望縮減到12家，實際有效產(chǎn)能下降至269.5萬噸，國內(nèi)前五大企業(yè)產(chǎn)能占比超50%，有效開工率達(dá)80%以上。

國內(nèi)外需求強勁：
2017年凈出口創(chuàng)歷史新高。海外需求旺盛，隨著國內(nèi)有機硅的工藝技術(shù)逐步成熟、產(chǎn)能持續(xù)加碼，國內(nèi)進(jìn)口有機硅呈下降趨勢。2017年國內(nèi)有機硅凈出口已近9萬噸/年，占國內(nèi)總產(chǎn)量的4%~5%。
國內(nèi)需求增長明確。有機硅下游深加工產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域為建筑和電線電纜，其中建筑領(lǐng)域的商用地產(chǎn)回暖，而隨著鐵路及軌道交通的大力發(fā)展，電線電纜行業(yè)整體上的需求將有所提升。
行業(yè)盈利有望持續(xù)改善。目前有機硅行業(yè)尤其是偏上游的單體-中間體環(huán)節(jié)盈利已隨著產(chǎn)品漲價大幅改善，未來雖然DMC價格與歷史高點相比其繼續(xù)上漲的空間不大，但在2018年整體環(huán)保壓力大概率持續(xù)、供給難以釋放的情況下，2018年年均價差相比2017年有望繼續(xù)改善，行業(yè)盈利繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

???? 《有機硅行業(yè)深度報告：供需格局改善，景氣提升有望持續(xù)至2019年》
1、有機硅性能優(yōu)異，用途廣
有機硅材料是國民經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)原料，其結(jié)構(gòu)是主鏈由Si-O構(gòu)成，側(cè)鏈通過Si與其他各種有機基團相連，因此其兼?zhèn)淞擞袡C材料和無機材料的雙重特性。具有耐高低溫、耐老化、電氣絕緣、耐自氧、憎水、難燃、無毒無腐蝕和生理惰性等許多優(yōu)異性能。
有機硅分為單體和中間體。
有機硅單體的主要原料為硅粉和氯甲烷。甲基氯硅烷是重要的有機硅單體，用量占有機硅單體總量的90%以上，是整個有機硅工業(yè)的基礎(chǔ)和支柱；

有機硅中間體主要為二甲基環(huán)硅氧烷混合環(huán)體（DMC）、硅醚（MM）、六甲基環(huán)三硅氧烷（D3）、八甲基環(huán)四硅氧烷（D4）、十甲基環(huán)五硅氧烷（D5）等硅氧烷系列產(chǎn)品。

其中，硅氧烷是有機硅的重要中間體，其產(chǎn)銷情況能表征有機硅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。1 噸甲基氯硅烷約能生產(chǎn)0.45 噸硅氧烷，國內(nèi)統(tǒng)計中一般用DMC進(jìn)行折算。

有機硅深加工產(chǎn)品主要分為硅油、硅橡膠、硅樹脂和硅烷偶聯(lián)劑4大類。由有機硅單體及中間體出發(fā)，經(jīng)不同反應(yīng)，或添加各類填料及助劑，進(jìn)一步加工成硅油、硅橡膠、硅樹脂、硅烷偶聯(lián)劑等有機硅深加工產(chǎn)品。其中硅橡膠在有機硅產(chǎn)品構(gòu)成中占60~70%，硅油占比超過20%，是兩個比較大的有機硅深加工產(chǎn)品。

有機硅深加工產(chǎn)品下游應(yīng)用面較廣，終端應(yīng)用領(lǐng)域稍顯分散。這表明一方面行業(yè)需要拓展下游應(yīng)用，另一方面有機硅消費需求與宏觀經(jīng)濟增長密切相關(guān)。2015年有機硅的消費結(jié)構(gòu)中比例大的建筑領(lǐng)域，占硅氧烷消費總量的34%，電子、紡織占比合計40%左右；而加工制造業(yè)、交通運輸、醫(yī)療衛(wèi)生等占比均未超過10%，在這幾個領(lǐng)域仍然有提升的空間。
2、國內(nèi)供給端持續(xù)優(yōu)化

中國是全球大的有機硅生產(chǎn)國和消費國，產(chǎn)能約占全球的五成。國際上的產(chǎn)能主要為一些跨國公司擁有。近幾年國際上有機硅新增產(chǎn)能緩慢，中國以外的地區(qū)沒有有機硅單體的新增產(chǎn)能；未來幾年國際上有機硅新建產(chǎn)能仍寥寥無幾，利好國內(nèi)有機硅企業(yè)。

2.1 環(huán)保收緊+成本淘汰，落后產(chǎn)能自發(fā)退出
國內(nèi)有機硅行業(yè)歷經(jīng)瘋狂擴張，產(chǎn)能明顯過剩。從2008年到2014年的6年間，國內(nèi)有機硅產(chǎn)能擴張近200%，從約81萬噸增加至約255萬噸。行業(yè)開工率在2015年一度跌破60%。
國內(nèi)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高，加速了能耗高、污染不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能退出。有機硅行業(yè)屬于高耗能、高污染的產(chǎn)業(yè)，一方面，通常有機硅生產(chǎn)需燃燒大量煤提供生產(chǎn)所需的熱；另一方面，有機硅生產(chǎn)需多個步驟完成，每個步驟都會產(chǎn)生成分不同的廢水，給后續(xù)處理帶來困難。
行業(yè)盈利欠佳，行業(yè)自發(fā)淘汰過剩產(chǎn)能。成本端來看，環(huán)保要求提高等增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本，加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)；價格端來看，有機硅價格從2014年開始一路下探，2015年1月有機硅價格較2014年同期下降約2%，同期金屬硅441價格上漲3%，有機硅價格下調(diào)幅度高于原材料，壓縮企業(yè)利潤。

2.2 政策限制新產(chǎn)能投放
由生產(chǎn)工藝決定，有機硅制造容易出現(xiàn)安全事故。2017年，有機硅行業(yè)的安全事故頻頻發(fā)生。2017年9月7日，瓦克在美國田納西州的生產(chǎn)基地發(fā)生物質(zhì)泄漏和爆炸事故；10月18日，信越集團在泰國的亞洲有機硅單體廠發(fā)生大火。國務(wù)院辦公廳在2017年末印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造的指導(dǎo)意見》，要求“城鎮(zhèn)人口密集區(qū)現(xiàn)有不符合安全和衛(wèi)生防護(hù)距離要求的危險化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)就地改造達(dá)標(biāo)、搬遷進(jìn)入規(guī)范化工園區(qū)或關(guān)閉退出”。這無疑限制了有機硅產(chǎn)能的投放。
政策提高了有機硅行業(yè)的進(jìn)入門檻，避免了潛在的小規(guī)模企業(yè)涌入行業(yè)帶來的無序競爭。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》也規(guī)定，限制類的產(chǎn)業(yè)包括“新建初始規(guī)模小于20萬噸/年、單套規(guī)模小于10萬噸/年的甲基氯硅烷單體生產(chǎn)裝置”。

2.3 國內(nèi)供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善
目前國內(nèi)有機硅行業(yè)開工率逐步提升。目前國內(nèi)有機硅有效產(chǎn)能約270萬噸。按2017全年產(chǎn)量197萬噸計算（DMC全年產(chǎn)量約98.5萬噸，有機硅單體轉(zhuǎn)化率取0.5），全年名義開工率約66%，全年實際開工率約73%，2018年1月國內(nèi)有機硅單體行業(yè)開工率提高至85%左右。
目前國內(nèi)預(yù)計投放的新增產(chǎn)能均來自行業(yè)規(guī)模靠前企業(yè)。2018年國內(nèi)無新增產(chǎn)能，2017年10月新安股份15萬噸有機硅單體產(chǎn)能開建，預(yù)計2019年4季度建成投產(chǎn)，屆時浙江新安總產(chǎn)能將達(dá)49萬噸。根據(jù)目前公開數(shù)據(jù)，同期國際尚無新增產(chǎn)能計劃投放。
多重利好因素疊加，有機硅行業(yè)進(jìn)入了供給側(cè)優(yōu)化的階段，行業(yè)景氣有望持續(xù)至2019年。特別是在2015年后，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高，導(dǎo)致排污不達(dá)標(biāo)企業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn)；政策限制小規(guī)模產(chǎn)能投放，提高了行業(yè)的準(zhǔn)入門檻；行業(yè)盈利不佳，成本控制能力弱、企業(yè)實力靠后的企業(yè)自發(fā)退出市場，行業(yè)集中度也穩(wěn)步提高。我們預(yù)期，山西三佳和江蘇弘博累計28萬噸產(chǎn)能或?qū)⒁恢蓖顺?，國?nèi)有機硅企業(yè)數(shù)量有望縮減到12家，實際有效產(chǎn)能下降至269.5萬噸，國內(nèi)前五大企業(yè)產(chǎn)能占比超50%，有效開工率達(dá)80%以上。

?

3、國內(nèi)外需求不斷提升

3.1 2017年凈出口創(chuàng)歷史新高
根據(jù)MarketsandMarkets 發(fā)布的有機硅市場預(yù)測報告，未來五年，世界有機硅市場將保持年均5.85%的增長速度，給中國有機硅企業(yè)擴大出口創(chuàng)造了機會。
同時，隨著國內(nèi)有機硅的工藝技術(shù)逐步成熟、產(chǎn)能持續(xù)加碼，國內(nèi)進(jìn)口有機硅呈下降趨勢。目前，國內(nèi)有機硅凈出口已近9萬噸/年，占國內(nèi)總產(chǎn)量的4%~5%。
凈出口增加的原因有三方面。①海外經(jīng)濟復(fù)蘇，需求端較為旺盛；②海外工廠的意外停產(chǎn)影響了行業(yè)整體的開工率；③經(jīng)過多年的發(fā)展，我國的有機硅產(chǎn)品的質(zhì)量品質(zhì)已經(jīng)與國際公司沒有本質(zhì)差異，在國外企業(yè)出現(xiàn)不可抗拒力的時候就是我國企業(yè)搶占市場的時候。

3.2 建筑行業(yè)和電線電纜需求增長
有機硅行業(yè)整體需求強勁。除了2016年，近年來有機硅表觀消費量均保持高速增長，國內(nèi)的產(chǎn)能增速目前低于需求增速，有機硅的整體需求強勁。

我國的有機硅單體的深加工產(chǎn)品主要是硅橡膠（包含高溫硅橡膠和室溫硅橡膠）、硅油和硅樹脂。應(yīng)用領(lǐng)域多的為建筑和電線電纜類，其中從產(chǎn)品來看硅橡膠中的應(yīng)用占比為65%以上，從應(yīng)用領(lǐng)域看在建筑和電線電纜類的應(yīng)用占比也同樣超過60%。
?? 建筑膠分為幕墻膠、中空玻璃膠和民用膠。其中幕墻膠主要用于商業(yè)地產(chǎn)；中空玻璃膠既可用于商業(yè)地產(chǎn)，也可用于民用地產(chǎn)中高端裝飾，門窗膠、防霉、防水等；民用膠主要用于家庭內(nèi)裝領(lǐng)域。幕墻的下游中商業(yè)地產(chǎn)占比份額大，達(dá)到70%左右，其次是公共設(shè)施類，占比超過20%，其中，機場、文體中心、醫(yī)院等公共設(shè)施占比較大，住宅用房占比低于5%，主要是好住宅。
? 我國的房地產(chǎn)投資總額持續(xù)上升，而在用量大的商業(yè)地產(chǎn)中，2017年后優(yōu)質(zhì)寫字樓的同比增速止跌回升，實現(xiàn)了同比正增長，我們預(yù)期有機硅深加工產(chǎn)品的需求將進(jìn)一步增長。

電線電纜行業(yè)作為有機硅深加工產(chǎn)品的主要領(lǐng)域，隨著鐵路及軌道交通的大力發(fā)展，行業(yè)整體上的需求將有所提升。
作為國民經(jīng)濟建設(shè)的重要配套產(chǎn)業(yè)之一，電線電纜行業(yè)是機械工業(yè)中僅次于汽車行業(yè)的第二大產(chǎn)業(yè)。據(jù)中國機械工業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，近十年來，電線電纜行業(yè)年均增速達(dá)
15%以上。未來幾年，由于我國處在工業(yè)化后期，國內(nèi)電線電纜行業(yè)發(fā)展速度將高于國民經(jīng)濟的發(fā)展速度，預(yù)計達(dá)10%以上，尤其是電力導(dǎo)線和電纜年均增長預(yù)計可達(dá)15%。
高壓、超高壓電力電纜市場需求旺盛?！笆濉逼陂g，我國配電網(wǎng)建設(shè)預(yù)計總投資額達(dá)到1.7萬億元，年均投資額3400億。計劃到 2020年，高壓配電網(wǎng)線路長度達(dá)到101萬千米，中壓配電網(wǎng)線路長度達(dá)到404萬千米。同時，“十三五”還制定了總投資額 7,000 億元以上的農(nóng)村電網(wǎng)改造升級計劃，由此可見，“十三五”期間我國電力電纜市場需求旺盛。

鐵路及城市軌道交通領(lǐng)域需求快速增長?！笆濉逼陂g，我國鐵路及城軌交通仍將繼續(xù)保持快速增長、良性發(fā)展的勢頭，鐵路營業(yè)里程將從 2015年的12.1 萬公立增長到2020年的15萬公里，高速鐵路營業(yè)里程將從2015年的1.9萬公里增長到2020年的3.0萬公里，城市軌道交通運營里程將從2015年的3,300公里增長到2020年的6,000 公里。城市軌道投資力度的加大，將有效拉動電線電纜行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，有望給我國電線電纜企業(yè)帶來巨大的轉(zhuǎn)型升級機遇。

?

4、行業(yè)盈利有望持續(xù)改善

?有機硅DMC價格已持續(xù)下跌7年，自16年3季度底部反轉(zhuǎn)至今：
在2011年之前均價一直在2萬元/噸以上，2008年曾一度超過3萬元/噸以上；
從2011年2季度開始出現(xiàn)單邊式下跌。2012年4季度到2014年3季度處于震蕩調(diào)整的格局，價格維持1.6~1.8萬元/噸的區(qū)間；2014年4季度至2016年年中，DMC價格進(jìn)一步下探，一路跌至1.3萬元/噸，創(chuàng)歷史低點。
經(jīng)過近1年半的強勢復(fù)蘇，受逐漸嚴(yán)厲的環(huán)保政策影響，國內(nèi)部分有機硅生產(chǎn)廠家被迫停產(chǎn)檢修，外加有機硅原料甲醇、金屬硅價格持續(xù)上漲和運費上漲，國內(nèi)DMC價格逐漸上探。經(jīng)過1年半的上漲，DMC價格在2017年年底價格創(chuàng)10年來新高，價格大幅回升至31000元/噸。截止2018年3月6日，現(xiàn)貨新價格30500元/噸。

有機硅與主要原料的價差走勢與DMC價格趨勢基本一致，對原材料價格波動的敏感度不強。2012年4季度到2016年1季度價差維持6200-8400元/噸的區(qū)間，并于2016年2季度創(chuàng)歷史低的5900元/噸，考慮到其他材料+人工制造費用成本，該價差下基本全行業(yè)虧損。隨后DMC價格開啟了至今一年半的反彈，目前價差已隨價格回升至1.8萬元/噸左右。雖然期間金屬硅及甲醇價格漲幅亦非常明顯，但通過價差可見有機硅DMC的成本轉(zhuǎn)嫁能力優(yōu)異、價格傳導(dǎo)順暢，我們認(rèn)為這也與該行業(yè)的高污染特征下近一年半其供給收縮力度不弱于上下游而形成了較強的議價能力密不可分。

預(yù)計2018年DMC價格及價差仍將維持高位甚至再創(chuàng)新高，企業(yè)盈利繼續(xù)邊際好轉(zhuǎn)。我們判斷2018年國內(nèi)工業(yè)企業(yè)面臨的環(huán)保壓力將不弱于去年水平，在新原材料和產(chǎn)品價格下，我們測算當(dāng)前DMC單噸毛利潤約10000元/噸，毛利率約40%，單噸凈利潤約5000元/噸，凈利率約20%。若企業(yè)有上游硅源或甲醇配套，則盈利能力更加明顯。